过去，在全球资本市场，有所谓“美债信仰”。
美债曾是全球资本的核心共识，本质是对美元统治力的信任。其底层逻辑是：美国以全球最高信用背书，美债既是终极避险资产，也是全球流动性的“总闸门”。
而现在，“美债信仰”崩塌了。近期，摩根大通CEO警告：38万亿美元的美债，迟早会反噬。
为何全球投资者不再信仰美债？
最直接的原因是“债台高筑”成了毒药。美国政府像一个永远在借钱还债的消费者：2008年金融危机后，美债从超10万亿美元一路飙到38万亿美元，不断发新债还旧债。
但问题在于，美国经济没跟上债务增长。制造业空心化、贫富差距拉大，普通人的工资涨不动。当债务规模超过经济基本面，美债的“安全”光环就暗了。
更糟的是，美国政府还把金融武器化，比如制裁俄罗斯时冻结其美元资产，直接让各国意识到：美元不是中立的“货币”，而是美国的“制裁工具”。这比债务本身更致命——信任一旦被捅破，再高的收益率也留不住钱。
新兴市场国家不再甘心当“美元打工者”。推动本币互换、购买黄金。美国的债务游戏让全球都成了“接盘侠”。美国持续发债，增加全球流动性，形成“美国花钱、全球埋单”的循环。久而久之，谁还愿意当这个“冤大头”？
美联储的独立性也令市场担忧。2025年以来，美国政府频频向美联储施压。近日美国司法部向美联储发出传票，美联储主席鲍威尔遭到刑事调查，总统特朗普公开表示不在乎美联储主席鲍威尔的去留。欧洲、英国、加拿大等央行纷纷力挺鲍威尔，强调维护美联储的独立性“至关重要”。美元的价值高度依赖透明、独立、可预测的政策体系，美联储的独立性如果因为政治干预而受损，会直接导致美元资产的信用受到重挫。
美债难以轰然崩塌
虽然美债遭到质疑，但难以轰然崩塌，这并非因为它坚如磐石，而是因为它早已与全球经济长成了一体难以切割的“连体婴”。它的“安全”光环虽已黯淡，但熄灭这盏灯的过程，将是漫长而缓慢的，其底层逻辑在于一种“系统性绑架”。
美债与美元是一枚硬币的两面。美元依然是国际主流结算货币。美元在全球各国央行外汇储备中的比例已降到大约40%，但体量仍庞大。这意味着，即便各国心生退意，也无法一夜之间清空庞大的美元资产并找到替代品。任何抛售都会立即引发自身储备巨额缩水与市场动荡，形成“先跑先亏，谁跑谁伤”的囚徒困境。因此，去美元化是一个缓慢的资产置换过程，而非一场溃逃。
全球金融体系的“操作系统”仍由美国主导。美元是主要的融资货币，全球的银行、金融机构的资产负债表和风控模型，都深度嵌套着美债作为基准无风险资产的假设。若美债突然崩溃，相当于全球金融体系的定价锚瞬间消失，将引发无法估量的链式崩塌，所有持有者，包括其对手，都将一同陪葬。这种“大而不能倒”更演化成了“牵连太深而不敢让它倒”。
全球将走向资产储备多元化
全球正进入一个漫长的“体系调试期”：各国一方面无法立即脱离美元轨道，另一方面已坚定推进储备资产多元化。这不仅是将外汇储备分散至黄金、非美债券或人民币资产，更是重构支付链路、搭建本币互换网络、甚至探索数字货币跨境体系。这种“去中心化”尝试，并非要立刻推翻美元，而是逐渐降低对单一货币风险的暴露。美元地位不会消失，却可能从“唯一的太阳”转变为“星系中最大的那颗星”。
这一过程将重塑全球资本流动的逻辑。美债收益率或许仍会阶段性吸引资金，但其“无风险”光环已经褪色，波动将成为常态。新兴市场不再甘心被动接收美元潮汐的冲刷，而是试图筑起本土货币的防波堤。最终，世界可能走向一个多货币锚并行的时代：美元仍重要，但黄金、欧元、人民币、甚至数字货币将各自占据生态位。
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